透视⾏业利润分布的奥秘

 

产业链分析：透视⾏业利润分布的奥秘产业链的结构：从⽥间到餐桌的

旅程产业链的结构：

在我们的⽇常⽣活中 ，“产业链”这个词并不陌⽣ ，但它究竟代表什么呢？ 简单来说 ，产业链就像⼀条 环环相扣的⽣产链条 ，从最初的原料或零部件 ，经过⼀系列加⼯制造 ，最终变成产品送到消费者⼿ 中。为了便于分析 ，我们通常将产业链划分为上游、 中游和下游三个环节。

上游环节 ，指的是⽣产⼀件产品所需要的最基础的投⼊ ，包括原材料、辅料、零部件以及⽣产设备 等。 以我们熟悉的调味品⾏业为例 ，如果要酿造酱油 ，就离不开⼤⾖ 、⿊⾖等农产品 ，这些农产品就 是调味品产业链的上游。再⽐如光伏⾏业 ，其核⼼原材料是⾼纯度硅料 ，硅⽚以及玻璃、胶膜等其他 材料 ，还有逆变器、⽀架等零部件 ，这些都属于光伏产业链的上游部分。上游就好⽐产业链的“源头活 ⽔” ，为后续环节提供“粮⻝”和“弹药”。

中游环节 ，主要指产品的⽣产、制造和加⼯过程。还是以酱油为例 ，把⼤⾖ 、⿊⾖等原料加⼯成酱油 的酿造⼯⼚ ，就属于中游环节。没有酱油⼚的加⼯制造 ，⼤⾖ 、⿊⾖终究只是农产品 ，变不成我们餐 桌上的调味品。 在光伏⾏业中 ， 中游则包括将硅⽚加⼯成电池⽚ ，再将电池⽚组装成光伏组件的过 程。 中游就像产业链的“⼤⼯⼚ ” ，把上游提供的原料变成具有使⽤价值的产品。

下游环节 ，涵盖产品的销售、应⽤和服务等 ，也就是将产品送到消费者⼿中的过程。 酱油酿造出来 后 ，需要通过各种渠道销售给消费者 ，这就是下游。具体来说 ，销售途径可以是⼩卖部、超市这样的 零售终端直接卖给消费者 ，也可以是餐厅、酒楼等餐饮服务间接提供给消费者。这些零售和餐饮⾏业 都属于产业链的下游环节。 对于光伏⾏业 ，下游主要是指将光伏组件、逆变器等集成建设成光伏电 站 ， 实现光伏发电的应⽤环节。 下游就好⽐产业链的“最后⼀公⾥ ” ，让产品真正发挥价值、服务⽤ ⼾ 。

需要指出的是 ，产业链上中下游的划分是相对的 ，具体分析时可以根据实际情况灵活调整。例如 ，对 于酱油⼚来说 ，提供⼤⾖ 、⿊⾖的农产品企业是上游；但如果站在⼤⾖种植者的角度 ，他们⾃⼰也可 以被视为产业链的中游 ，因为他们的上游是提供种⼦ 、化肥的企业 ，⽽酿造酱油只是⼤⾖众多下游⽤ 途中的⼀种。再⽐如在光伏⾏业 ， 由于产业链很⻓ 、环节众多 ，我们依然可以按照上述⽅法将各环节归类到上中下游。通过这样的划分 ，我们就能像拆解机器⼀样 ，把复杂的⾏业分解开来 ，清晰地看到 每个环节在产业链中的位置和作⽤ 。

利润分布的“微笑曲线”与“⼤头效应”

了解了产业链的结构后 ，接下来我们关⼼的是：产业链上的利润是如何分配的？是不是每个环节都能 平分秋⾊ 、 皆⼤欢喜呢？答案是否定的。 实际上 ，⾏业利润在产业链上的分布往往并不均匀 ，经常出 现某些环节利润丰厚 ，另⼀些环节利润微薄 ，甚⾄利润⾼度集中在某⼀两个环节的情况。这种现象在 不同⾏业都有体现。

以⼿机⾏业为例 ，我们常听到这样的说法： 中游的⼿机代⼯⼚⼲着最⾟苦的组装⼯作 ，却只能赚取最 微薄的利润。 ⽽真正的利润⼤头 ，基本被上游掌握核⼼技术的环节和下游拥有知名品牌、强⼤渠道的 环节赚⾛了。整个产业链的利润分布呈现出两头⾼ 、中间低的“微笑曲线”形态。也就是说 ，上游掌握 关键技术或核⼼零部件的企业 ， 以及下游拥有品牌溢价和销售⽹络的企业 ，往往能获得更⾼的利润 率 ，⽽中游的制造环节利润率相对较低。这就像⼀张笑脸 ，两端上扬、 中间下弯。

再看汽车⾏业 ，情况⼜有所不同。汽车产业链的利润更多地集中在上游的零部件供应环节和中游的整 车制造环节 ，⽽下游的汽车销售和售后服务只能赚取较⼩的利润份额。这与⼿机⾏业的“微笑曲线”相 反 ，被形象地称为“⼤头效应”——利润集中在产业链的前中段 ，下游反⽽不赚钱。 由此可见 ，不同⾏ 业由于⾃⾝特点 ，利润在产业链上的分布形态各异。有的像“微笑曲线” ，有的像“⼤头” ，还有的可能 集中在某⼀特定环节。

为什么会出现利润分布不均的现象呢？这背后涉及产业链各环节之间的博弈关系。在现代产业⾼度分 ⼯的背景下 ，产业链上中下游之间既是合作关系 ，也是竞争关系。说它们是合作关系 ，因为每个环节 都不可或缺 ，任何⼀个环节出问题都可能导致整个产业链停摆；说它们是竞争关系 ，因为它们共同⽠ 分着整个⾏业创造的价值“蛋糕 ”。每个环节都希望在这个蛋糕中分得更⼤的⼀块 ，于是就产⽣了博 弈。⼀般来说 ，在产业链博弈中占据优势地位的环节 ，往往能掌握更⼤的话语权 ，从⽽获取更丰厚的 利润。 因此 ，对于投资者⽽⾔ ，如果能够识别出产业链中最具话语权的环节 ，并找到其中的优秀企业 ⻓期持有 ，那么投资成功的概率将⼤⼤提⾼。

那么 ，如何判断产业链中哪些环节更有优势、更容易在博弈中胜出呢？这⾥有很多具体的分析⽅法 ， 但由于每个⾏业的特性不同 ，影响博弈的因素也千差万别 ，并没有放之四海⽽皆准的“⼀招鲜 ”。不 过 ，我们可以从供应层⾯、技术层⾯和品牌层⾯这三个常见角度去分析 ，从⽽对产业链博弈格局有⼀ 个⼤致的判断。下⾯我们分别探讨这三个层⾯的影响。

供应层⾯：物以稀为贵，短缺造就话语权

从供应层⾯分析产业链博弈 ，核⼼在于观察产业链中是否存在某⼀环节的产品供不应求的情况。⽼话 说“物以稀为贵” ， 当某⼀环节的产品出现短缺时 ，其价格往往会⽔涨船⾼ ，该环节在产业链中的话语 权也会⼤⼤增强 ，⾏业利润⾃然就会向这个环节倾斜。造成产品短缺的原因通常有两种：⼀种是资源 本⾝具有天然的稀缺性 ，另⼀种是由于下游需求激增⽽产能⼀时跟不上。

第⼀类情况是资源禀赋的稀缺。例如在中药⾏业 ，某些上游原料如天然麝⾹ 、天然⽜黄、 熊胆、冬⾍ 夏草等 ， 由于受限于⾃然条件 ，产量极为有限 ，⻓期处于供不应求的状态。 ⽽这些稀缺原料对于某些 中药的药效⾄关重要 ，缺少它们要么⽆法制成药品 ，要么药效⼤打折扣。 因此 ，能够供应这些稀缺原 料的上游环节在产业链中往往拥有很⾼的话语权 ，在博弈中更容易占据优势。再⽐如⽯油、矿产等资 源类⾏业 ，上游掌握资源的企业因为资源不可再⽣ 、储量有限 ，也常常在产业链中处于强势地位。

第⼆类情况是阶段性的供不应求 ，并⾮资源本⾝稀少 ，⽽是因为下游需求突然爆发 ，⽽该环节产能扩 张需要时间 ，导致短期内供应跟不上需求增⻓

。这种情况在新兴⾏业崛起之初尤为常见。⼀个新兴⾏ 业的出现 ，往往意味着⼀种全新需求的爆发式增⻓ 。然⽽产业链各环节扩⼤产能的周期各不相同 ，有 的环节扩产快 ，有的环节扩产慢。如果某⼀关键环节的产能提升赶不上下游需求激增的步伐 ，就会出 现“卡脖⼦”的短缺局⾯ 。 由于缺少这些环节提供的产品 ，整条产业链的运转都可能受到制约 ，因此这 些瓶颈环节在短期内会获得极⾼的议价能⼒ ，⾏业利润也会迅速向这些环节集中。这就是为什么我们 经常看到 ，在⼀个新兴⾏业刚开始爆发时 ，往往是上游环节率先赚得盆满钵满。

光伏⾏业就是⼀个典型案例。2021年前后 ，随着光伏发电进⼊平价上⽹时代 ，光伏⾏业迎来爆发式增 ⻓ ，下游光伏电站的需求层层向上传导 ，带动了整个产业链需求的激增。 为了满⾜需求 ，产业链各环 节都在争相扩产 ，但不同环节的扩产周期差异巨⼤ 。例如 ， 中游的电池⽚和组件企业扩产相对容易 ， 通常3到6个⽉就能新增产能；但上游的硅料环节从建⼚到投产往往需要⼀年半以上 ，并且投资巨⼤ 。 这种时间差导致硅料供应增⻓远远跟不上下游需求增⻓ ，⾼纯多晶硅很快成为稀缺资源。供不应求之 下 ，硅料价格在2021年出现了飙升 ，短短⼀年内多晶硅价格⼏乎翻了⼀倍。 掌握硅料产能的上游企业 因此赚得巨额利润： 以⾹港上市的协鑫科技为例 ，其主营业务包括多晶硅和硅⽚ ，2020年时公司还亏 损了62亿元 ，但随着硅料价格暴涨 ，协鑫科技在2021年⼀举扭亏为盈 ，实现净利润47亿元。 ⼜如A股 的通威股份 ，在2021年年报中披露其⾼纯晶硅业务盈利能⼒⼤幅提升 ，产品供不应求 ，该业务⽑利率 也从2020年的34.7%飙升⾄2021年的66.69% ，接近翻倍。

与上游形成鲜明对⽐的是 ， 中游制造环节的⽇⼦就不好过了。 虽然下游需求爆发带动了中游企业营收 ⼤幅增⻓ ，但由于上游原材料价格持续飙涨 ， 中游环节的利润被严重侵蚀。数据显⽰ ，2021年主要光 伏组件⼚商的营业收⼊普遍实现了不错的增⻓ ，然⽽净利润增速却远低于营收增速 ，甚⾄有的企业出 现了“ 增收不增利” 的情况 。 例如 ， 东⽅⽇升2021 年营收增⻓17.23% ， 但净利润反⽽⼤幅下降了125.59%。这些现象充分说明 ，在硅料短缺的背景下 ，中游组件企业的利润被上游硅料环节⼤量蚕⻝。 隆基绿能在2021年年报中也坦⾔： 由于原材料紧缺 ， 当年产业链利润出现了明显向上游转移的情况。

2021年主要光伏组件企业业绩对⽐

数据来源:对应公司2021年年报

类似的故事也发⽣在新能源汽车⾏业。新能源汽车的核⼼是电池、 电机和电控 ，其中动⼒电池占据了 整车制造成本的20%~60%。⽽动⼒电池的关键原材料是锂化合物 （ 如碳酸锂、氢氧化锂等）。2021 年 ，随着我国“双碳”战略推进和政策⼤⼒⽀持 ，新能源汽车需求爆发式增⻓ 。下游整车销量激增带动 动⼒电池需求迅猛上升 ，进⽽⼤幅刺激了对锂的需求。⼀时间 ，锂化合物市场从供需平衡转为供应紧 张 ，价格出现了暴涨。 上游锂资源企业因此赚得“盆满钵满” ，相关公司的业绩在2021年都出现了爆发 式增⻓。

2021年部分锂资源企业业绩表现

数据来源:对应公司年报

从上图可见 ，赣锋锂业、天⻬锂业、盛新锂能等公司在2021年的营业收⼊和净利润均实现了⼤幅增 ⻓ ，⽑利率也相⽐2020年有显著提升。这⼀系列数据清晰地反映出 ，在新能源汽车需求爆发的初期 ， 上游锂资源环节凭借其稀缺性和供不应求的市场状况 ，在产业链博弈中占据了明显优势 ，获取了丰厚 的利润回报。

需要强调的是 ，产业链博弈是⼀个动态变化的过程 ，优势地位并⾮⼀成不变。⼀般⽽⾔ ， 由资源天然 稀缺导致的优势环节 ，其强势地位维持的时间会相对较⻓； ⽽那些因短期产能不⾜导致的供不应求 ， 其带来的优势往往是暂时的。 因为⼀旦某个环节利润⾼企⼜没有太⾼进⼊⻔槛 ，很快就会有⼤量资本 和企业涌⼊ ，新增产能不断释放。 当供应逐渐跟上甚⾄过剩后 ，原先的短缺局⾯就会缓解 ，该环节的 议价能⼒和超额利润也将随之下降 ，⾏业利润会重新向其他环节转移。 因此 ， 当产品不再紧缺时 ，我 们就需要从其他角度重新评估产业链博弈格局了。

技术层⾯：壁垒决定⾼度，科技铸就护城河

第⼆个分析产业链博弈的角度是技术层⾯ 。⼀般来说 ，技术壁垒越⾼的环节 ，在产业链中取得竞争优 势的可能性就越⼤ 。技术壁垒可以理解为进⼊该环节所需的专业知识、研发能⼒和⼯艺积累 ，壁垒越 ⾼意味着能参与竞争的企业越少 ，现有企业就越容易保持领先地位和⾼利润率。

以芯⽚⾏业为例 ，这是公认技术⻔槛最⾼的⾏业之⼀ 。如果我们把芯⽚制造流程拆解 ，可以看到产业 链各环节对技术的要求差异很⼤ ，不同环节企业的⽑利率也有明显差别。简单来说 ，芯⽚产业链可以 分为上游的芯⽚设计、 中游的晶圆制造和下游的封装测试三个主要环节。

⾸先是芯⽚设计环节 ，相当于盖房⼦前先画好精密的设计图。但设计芯⽚远⽐设计房⼦复杂得多。芯 ⽚设计是⾼度技术和知识密集型的领域 ，需要综合运⽤电⼦⼯程、计算机科学、物理学、材料科学等 多学科的尖端知识和技能。 随着技术进步 ，现代芯⽚的复杂度与⽇俱增 ，⼀块⼩⼩的芯⽚上集成了数 亿甚⾄数⼗亿个晶体管和其他元件 ，设计时不仅要处理海量元件的布局 ，还要确保各元件之间信号传 输的稳定可靠 ，对设计能⼒提出了极⾼要求。此外 ，设计⽅案直接决定了芯⽚的性能、功耗、成本等 关键指标 ，如果设计不合理 ，可能导致芯⽚性能不⾜或成本过⾼等问题。 因此 ，芯⽚设计环节需要强 ⼤的研发实⼒和经验积累 ，技术壁垒⾮常⾼。

其次是晶圆制造环节 ，相当于按照设计蓝图进⾏施⼯建房 ，但难度要远超盖房⼦ 。⼀枚芯⽚从原料到 成品 ，往往要经过上千道⼯艺步骤。 即使每⼀步的良品率达到99% ，经过上千道⼯序后最终良品率也⼏乎为零。 实际上 ， 晶圆制造要求整体良品率达到90%以上才能批量⽣产 ，这意味着每⼀道⼯序的合 格率必须在99.99%以上。如此苛刻的⼯艺控制 ，需要顶尖的制造设备（如EUV光刻机）、先进的制程⼯ 艺和⼤量的实践经验⽀撑 ，技术⻔槛极⾼ 。 ⽬前全球能掌握最先进制程晶圆制造的企业屈指可数 ，可 见这⼀环节的技术壁垒之⾼。

最后是封装测试环节。经过晶圆制造出来的只是芯⽚“裸⽚ ” ，还不能直接使⽤ 。封装测试就是将裸⽚ 进⾏固定、密封、连接引脚 ，并对其性能进⾏测试的环节。只有经过封装测试 ，芯⽚才能成为可使⽤ 的最终产品。相对⽽⾔ ，封装测试对技术的要求⽐设计和制造要低⼀些 ，主要依赖于⾃动化设备和⼀ 定的⼯艺经验 ，进⼊⻔槛相对较低。因此 ，这⼀环节聚集的企业较多 ，竞争也更充分。

通过以上分析 ，我们可以看出芯⽚产业链中 ，设计和制造环节技术壁垒最⾼ ，⽽封测环节壁垒较低。 这种差异直接体现在各环节龙头企业的盈利能⼒上。选取各环节中技术领先的公司进⾏对⽐ ，可以发 现技术壁垒⾼的芯⽚设计和晶圆制造环节的⽑利率 ， 明显⾼于技术壁垒低的封装测试环节。 例如 ， 2022年芯⽚设计巨头英伟达和⾼通的⽑利率分别约为56.9%和55.7% ，晶圆代⼯龙头台积电⽑利率⾼达 59.6% ，⽽封装测试龙头⽇⽉光和⻓电科技的⽑利率仅在17%~20%左右。 这组数据充分说明： 技术壁 垒⾼的环节 ，企业更有能⼒在产业链博弈中占据优势 ，获取更⾼的利润回报。

2022年芯⽚产业链主要环节龙头企业⽑利率对⽐

技术壁垒带来的优势在很多⾏业都有所体现。例如在航空发动机、⼤型客机制造等领域 ， 由于技术⻔ 槛极⾼ ，⻓期被少数⼏家巨头垄断 ，这些企业在产业链中拥有很强的议价能⼒ 。⼜如在医药⾏业 ，拥 有专利新药的上游研发环节往往利润丰厚 ，⽽下游的药品⽣产和流通环节利润率相对较低。这都是因 为技术壁垒⾼的环节竞争者少 ，企业能够通过差异化和创新获得超额利润。 因此 ， 当我们分析⼀个⾏

业时 ，如果发现某环节存在明显的技术护城河 ，那么该环节往往就是产业链的利润⾼地 ，值得重点关 注。

品牌层⾯： ⼝碑创造价值，终端塑造影响⼒

第三种分析产业链博弈的思路是从品牌层⾯⼊⼿ 。 当⼀个⾏业既没有突出的资源稀缺性 ，各环节技术 壁垒⼜都不⾼的时候 ，我们可以通过品牌影响⼒的分布来判断哪些环节更有优势。在这种情况下 ，各 环节提供的产品往往同质化程度较⾼ ，竞争激烈 ，谁能打造出强⼤的品牌 ，谁就能在产业链中脱颖⽽ 出 ，掌握更⼤的主动权。

品牌影响⼒之所以重要 ，是因为在产品同质化的市场⾥ ，消费者往往会倾向于选择⾃⼰熟悉和信赖的 品牌。这就给拥有知名品牌的企业带来了品牌溢价和客户忠诚度。对于产业链中的某个环节来说 ，如 果该环节涌现出⼤量具有⼴泛影响⼒的品牌 ，那么这些品牌企业不仅能吸引更多的消费者 ，也能吸引 更优质的上下游合作伙伴。选择多了 ，品牌企业在与上下游谈判时⾃然更有话语权。 同时 ，凭借品牌 效应 ，即使产品本⾝和竞争对⼿相差不⼤ ，品牌企业也能以更⾼的价格出售产品 ，从⽽获得额外的利 润。 因此 ，从⾏业整体来看 ，哪个环节品牌林⽴ 、名牌荟萃 ，哪个环节在产业链中的话语权就更强 ， ⾏业利润也会向该环节倾斜。

运动鞋⾏业就是⼀个典型例⼦ 。提起运动鞋 ，我们⾸先想到的往往是Nike、Adidas这样的国际⼤牌。 这些知名品牌公司并不⾃⼰⽣产鞋⼦ ，⽽是将制造环节外包给代⼯⼚ ，它们⾃⼰专注于产品设计、 品 牌运营和市场销售 ，也就是产业链的下游环节。 反观中游的制造环节 ，虽然也有⼀些⼤型上市公司 ， 如华利集团、 申洲国际、裕元集团等 ，为各⼤品牌代⼯⽣产运动鞋服。但消费者⼏乎不会去关注是哪 家⼯⼚制造了这双鞋 ，他们只认品牌。这种情况下 ，下游品牌商凭借强⼤的品牌影响⼒ ，在产业链中 占据了主导地位。

品牌环节的强势直接反映在企业的盈利能⼒上。我们对⽐⼀下运动鞋产业链中品牌商和代⼯⼚的⽑利 率 ，可以发现下游品牌环节的公司⽑利率显著更⾼ 。例如 ，Nike和Adidas作为品牌商 ，2022年⽑利率 分别在46%和50%左右；⽽主要代⼯⼚如华利集团、 申洲国际的⽑利率只有约20%上下。这说明品牌环 节凭借品牌溢价获取了更⾼的利润 ，⽽制造环节由于竞争激烈、议价能⼒弱 ，只能赚取相对微薄的加 ⼯费。 由此可见 ，拥有品牌影响⼒的环节更容易在产业链博弈中取得优势地位。

需要指出的是 ，品牌影响⼒往往集中出现在产业链的下游环节 ，也就是直接⾯对消费者的⼀端。 因为 品牌的建⽴需要与消费者直接互动、进⾏市场推⼴ ，⽽下游的零售、终端服务正是品牌成⻓的⼟壤。 当然 ，也有⼀些⾏业的品牌出现在中游甚⾄上游环节。例如⽩酒⾏业 ，消费者熟知的茅台、 五粮液、 泸州⽼窖等其实都是中游的酿造⽣产企业 ，它们通过⻓期经营在消费者⼼中树⽴了强⼤的品牌形象。 在⽩酒产业链中 ， 中游制造环节拥有了品牌影响⼒ ，因此掌握了主要的利润。相反 ，上游的粮⻝原料 供应商和下游的经销商由于缺乏知名品牌 ，在产业链中的话语权就相对较弱。再⽐如咖啡⾏业 ，我们 熟悉的星巴克、瑞幸咖啡等都是下游的连锁咖啡店品牌 ，⽽对于上游的咖啡⾖种植者和中游的烘焙 商 ，普通消费者知之甚少。这说明在咖啡产业链中 ，下游的品牌零售商更有影响⼒ ，利润也更多地流 向这些品牌企业。

那么 ，如何快速判断⼀个⾏业中哪些环节拥有品牌优势呢？有⼀个简单的⽅法：站在消费者的角度想 ⼀想 ， 当你提到这个⾏业时 ，⾸先联想到的品牌属于产业链的哪个环节。 因为品牌的建⽴⾮⼀⽇之 功 ，需要⻓时间积累和市场检验。如果你对某⾏业的印象主要是⼀些知名品牌的名字 ，那么这些品牌 所处的环节很可能已经在产业链博弈中占据了优势地位。例如 ，提起智能⼿机 ，我们⾸先想到苹果、 华为、 三星等品牌⼚商 ，这些都属于产业链的下游整机环节 ，说明下游品牌在⼿机产业链中拥有强势 地位。 再如提起空调 ，我们会想到格⼒ 、美的等整机品牌 ，⽽很少有⼈知道上游压缩机供应商的名 字 ，这也反映出整机品牌环节的重要性。通过这样的消费者视角观察 ，我们往往能迅速识别出产业链 中品牌影响⼒最强的环节。

结语：把握产业链脉搏，洞察投资先机

综上所述 ，产业链分析是我们理解⾏业结构和利润分配的⼀把关键钥匙。通过将产业链划分为上游、 中游、 下游 ，我们可以清晰地看到每个环节在价值创造过程中的作⽤ 。⽽进⼀步考察各环节的利润分 布 ，我们会发现⾏业利润并⾮均匀分配 ，不同环节的盈利能⼒可能相差悬殊。 有的⾏业呈现“微笑曲 线” ，利润集中在两端；有的⾏业利润偏向某⼀环节 ，呈现“⼤头”或其他形态。造成这种差异的根本原 因在于产业链各环节之间的博弈 ，⽽博弈胜负⼜取决于供应、技术、品牌等多⽅⾯因素。

对于投资者⽽⾔ ，学会分析产业链具有重要的现实意义。通过产业链分析 ，我们能够判断出“钱”往哪 ⾥流——哪些环节最赚钱、最有前景 ，从⽽指导我们的投资⽅向。 正如前⽂所述 ， 当某环节出现资源 稀缺、供不应求时 ，该环节企业往往率先受益； 当某环节构筑了⾼不可攀的技术壁垒 ，那么其中的龙 头企业就可能⻓期享受超额利润； ⽽当某环节品牌林⽴ 、深⼊⼈⼼ ，这些品牌企业在产业链中就拥有 难以撼动的地位。 因此 ，在投资实践中 ，我们可以按照“先看链、再选环、后选股”的思路： ⾸先分析 ⽬标⾏业的产业链结构 ，然后识别出其中最具竞争优势的环节 ，最后在该环节中挑选出具有领先地位 的优秀企业进⾏投资。这种⽅法能够帮助我们更精准地把握投资机会 ，提⾼成功概率。

需要强调的是 ，产业链格局并⾮⼀成不变 ，⽽是随着技术进步、供需变化和竞争态势不断演变的。 昨 天的瓶颈环节可能在今天被突破 ， 曾经的利润⾼地也可能因新进⼊者增多⽽风光不再。 因此 ，我们在 投资过程中需要持续跟踪产业链的动态变化 ，及时调整策略。只有深⼊理解产业链、洞察其中的博弈 逻辑 ，我们才能在复杂多变的市场中把握住本质 ，不被表⾯的波动所迷惑。愿本⽂的分析能为您提供 有益的启⽰ ，让我们⼀起在产业链的脉络中寻找价值、发现机遇 ，在资本市场的博弈中赢得主动。

参考资料：
萝卜投研：https://www.djyanbao.com/index?channel=Baiduluobo